Financer une acquisition, c'est arbitrer entre coût, flexibilité et rapidité d'exécution. Trois grandes familles d'instruments coexistent, qu'on combine souvent.
La dette senior
La moins chère, mais la plus exigeante. Portée par les banques, elle s'accompagne généralement d'un amortissement, de sûretés et de covenants suivis de près. Elle convient aux entreprises aux flux réguliers, capables de tenir des engagements financiers dans la durée.
L'unitranche
Une dette unique, portée par un fonds de dette privée, qui fusionne les couches senior et junior. Plus souple et rapide à mettre en place, souvent in fine (remboursée à l'échéance), elle coûte davantage que la senior bancaire. Elle séduit les opérations qui privilégient la vitesse d'exécution et la préservation de la trésorerie.
La mezzanine
Une dette subordonnée, remboursée après la senior, plus risquée et donc plus coûteuse, parfois assortie d'un accès au capital (equity kicker). Elle sert à compléter la structure lorsque la dette senior ne suffit pas à boucler le financement, sans diluer davantage les actionnaires.
Comment arbitrer
- Régularité des flux : plus ils sont stables, plus la senior est accessible.
- Besoin de trésorerie : une structure in fine préserve le cash pour investir.
- Vitesse : l'unitranche se négocie avec un interlocuteur unique.
- Coût global : le taux facial ne dit pas tout ; comptent aussi la flexibilité et le risque de rupture de covenant.
Notre lecture
La bonne structure est celle qui laisse à l'entreprise de l'air pour exécuter son plan, même si un exercice se passe moins bien que prévu. Optimiser le coût au détriment de la flexibilité est une fausse économie.
Cet article a une vocation pédagogique et ne constitue pas un conseil en investissement, juridique ou fiscal.